Portada LAS DECISIONES FINANCIERAS DE LA EMPRESA
 

ÍNDICE

Presentación ....11

PARTE I
LA FUNCIÓN FINANCIERA DE LA EMPRESA

1. La función financiera de la empresa ....15

1. Introducción ....15
2. Evolución de las Teorías Financieras de la Empresa ....17
3. Fundamentos Teóricos de la Economía Financiera ....19
3.1. El principio de valoración ....22
3.2. Mercados eficientes ....23
3.3. Teoría de carteras. Modelos de valoración en equilibrio ....23
3.4. Teoría de opciones ....24
3.5. El valor, la estructura financiera y el coste de capital ....25
3.6. Aportaciones de la nueva economía institucional ....26
4. Marco conceptual de la Economía Financiera ....27
Bibliografía ....29

PARTE II
LA DECISIÓN DE INVERSIÓN

2. Metodología para la evaluación de proyectos de inversión ....33

1. La evaluación de un proyecto de inversión ....33
2. Dimensión financiera de la inversión productiva ....35
3. Estimación de los flujos de tesorería ....36
4. Principios y técnicas de valoración ....38
5. El coste de capital en la decisión de inversión ....42
Bibliografía ....43

3. Valoración de inversiones en condiciones de certeza ....44

1. Criterios clásicos de evaluación y selección de proyectos de inversión ....44
1.1. El plazo de recuperación ....45
1.2. El valor actual neto ....46
1.3. La tasa interna de rendimiento ....48
2. Relación entre los criterios del valor actual neto y la tasa interna de rendimiento ....49
2.1. Reinversión de los flujos de caja ....49
2.2. Proyectos convencionales e independientes ....51
2.3. Proyectos convencionales y mutuamente excluyentes ....52
2.4. Proyectos no convencionales ....58
3. Abandono de algunos supuestos restrictivos ....60
3.1. Evaluación de proyectos en un entorno inflacionario ....61
3.2. Consideración de la estructura temporal de los tipos de interés ....63
3.3. Selección de inversiones con recursos limitados ....67
Bibliografía

4. La decisión de inversión en condiciones de riesgo e incertidumbre ....68

1. Incertidumbre y riesgo en la selección de proyectos de inversión ....68
2. Información requerida para la evaluación de proyectos de inversión con riesgo ....68
2.1. Distribución de probabilidad de los flujos de tesorería ....69
2.2. Actitud del inversor frente al riesgo ....74
3. Métodos clásicos de evaluación de proyectos de inversión en condiciones de riesgo ....76
3.1. Valor esperado máximo ....76
3.2. El ajuste de la tasa de descuento ....77
3.3. Modelo del equivalente cierto ....79
3.4. Comparación entre los métodos de ajuste de la tasa de descuento y equivalente cierto ....82
4. Análisis de sensibilidad de las decisiones de inversión ....83
4.1. Variación de los flujos de tesorería ....83
4.2. Variación de la tasa de actualización ....85
5. Evaluación de inversiones en incertidumbre ....86
Bibliografía ....89

PARTE III
ESTRUCTURA DE CAPITAL Y POLÍTICAS FINANCIERAS

5. La estructura de capital de la empresa ....93

1. Introducción ....93
2. Teorías sobre la estructura de capital de la empresa ....94
2.1. Enfoque del resultado neto (RN) ....96
2.2. Enfoque del resultado de explotación (RE) ....97
2.3. Enfoque tradicional ....98
3. La tesis de Miller y Modigliani ....99
3.1. Justificación de las proposiciones del modelo básico de Miller y Modigliani ....101
4. Las imperfecciones del mercado ....105
4.1. El impacto de los impuestos ....107
4.2. El efecto de los costes de quiebra ....110
4.3. El efecto de los costes de agencia ....113
5. Las teorías directivas y de la estructura de capital ....116
5.1. La función de utilidad de la dirección ....116
5.2. El comportamiento financiero de la dirección: decisiones relativas a la estructura de capital ....117
Conclusiones ....119
Bibliografía ....120

6. La decisión de endeudamiento en la empresa ....122

1. Introducción ....122
2. Análisis del punto de indiferencia ....122
3. Rentabilidad y riesgo en las decisiones financieras ....125
3.1. Rentabilidad y riesgo económico ....125
3.2. Rentabilidad y riesgo financiero ....127
4. Análisis de la capacidad de endeudamiento ....131
5. Factores determinantes de la estructura de capital. Evidencia empírica ....134
Bibliografía ....138

7. Teorías sobre la decisión de dividendos en la empresa ....140

1. Introducción ....140
2. La decisión sobre dividendos y la maximización de la riqueza de los accionistas ....142
2.1. Los dividendos y las decisiones de inversión. El modelo de Gordon Shapiro ....142
2.2. La independencia de la decisión de dividendos ....144
3. Efecto de las imperíecciones de mercado ....149
3.1. El efecto de los impuestos ....149
3.2. Costes de transacción y de emisión de nuevos títulos ....153
3.3. El contenido informativo de los dividendos y la asimetría de información ....154
4. Revisión de la proposición de irrelevancia ....154
4.1. La teoría residual de dividendos ....154
4.2. La preferencia por la liquidez ....157
Bibliografía ....158

8. La decisión de dividendos en la empresa contractual ....160

1. Introducción ....160
2. La política de dividendos en la empresa contractual ....161
2.1. Los dividendos en la relación directiva ....162
2.2. La eficiencia supervisora de los dividendos ....164
3. Los dividendos y la relación de endeudamiento ....166
4. Las posibilidades informativas de los dividendos ....167
5. Modelos de comportamiento. El modelo de Lintner ....169
6. Factores determinantes de la política de dividendos de la empresa 171 Bibliografía ....172

9. El coste de capital en la empresa ....174

1. Introducción ....174
2. El coste efectivo de las diferentes fuentes de fondos ....176
2.1. El coste de la deuda ....176
2.2. Coste de las acciones ordinarias ....179
2.3. Coste de las acciones preferentes ....182
2.4. Coste de los beneficios retenidos ....183
3. El coste de capital medio ponderado ....184
4. La curva de la oferta de fondos para la empresa ....186
5. La separación de las decisiones de inversión y financiación ....190
Bibliografía ....192

PARTE IV

DECISIONES FINANCIERAS Y MERCADOS DE CAP1TALES

10. La eficiencia del mercado ....195

1. El marco de las decisiones financieras ....195
2. Teoría del mercado eficiente ....198
3. Hipótesis de eficiencia ....200
4. Racionalidad e implicaciones de la existencia de un mercado eficiente 201 Bibliografía ....203

11. El análisis fundamental y la valoración de los títulos emitidos por la empresa ....205

1. Introducción ....205
2. El análisis fundamental y la valoración de títulos ....206
3. Modelos para la valoración de títulos de renta fija ....207
3.1. Determinantes del precio de un título de renta fija ....208
3.2. Fuentes de rentabilidad y riesgo ....212
3.3. La relación rentabilidad-riesgo ....214
4. Estrategias de inversión en títulos de renta fija ....216
4.1. Estrategias basadas en la estructura de los vencimientos ....217
4.2. Estrategias basadas en la estructura temporal de los tipos de interés ....221
El análisis fundamental y la valoración de acciones ....224
Modelos de valoración basados en los dividendos ....225
6.1. El modelo de crecimiento constante. El modelo de Gordon ....226
6.2. Cambios en los parámetros del modelo ....229
6.3. Revisión del modelo con tasas de descuento requeridas por los accionistas variables ....231
7. Modelos basados en los beneficios ....232
8. Modelos econométricos ....234
9. Conclusión ....235
Bibliografía ....235

12. Teoría de la formación de carteras ....237

1. El problema de la selección de carteras ....237
2. Rendimiento y riesgo de una cartera ....237
3. El modelo de la media-varianza ....240
3.1. Determinación del conjunto de carteras eficientes ....240
3.2. Selección de la cartera óptima ....241
4. Aplicación del modelo de la media-varianza a carteras de dos activos ....243
4.1. Combinaciones de dos activos con riesgo ....243
4.2. Consideración de activos libres de riesgo ....248
4.3. Carteras con préstamo y endeudamiento ....250
5. Utilidad práctica del modelo de la media-varianza ....251
Bibliografía ....253

13. Teoría del mercado de capitales ....254

1. Introducción ....254
2. El modelo de mercado ....255
3. Determinación de la frontera eficiente. La línea del mercado de capitales (CML) ....260
4. El modelo de precios de equilibrio de los activos financieros (CAPM) ....262
4.1. Situaciones de desequilibrio ....265
4.2. Estimación del coeficiente «beta» ....267
4.3. Extensiones del CAPM ....270
4.4. Evidencia empírica ....273
5. Utilidad del enfoque de carteras para la toma de decisiones de inversión en empresa ....276
5.1. El modelo de la media-varianza ....276
5.2. El modelo de equilibrio de los activos financieros (CAPM) ....277
Bibliografía ....281

14. Modelos factoriales: teoría de valoración por arbitraje ....282

1. Introducción ....282
2. Modelos de factor único ....283
3. Modelos de factores múltiples ....288
4. Teoría de valoración por arbitraje ....290
4.1. Modelo de arbitraje (APM) con factor único ....291
4.2. Modelo APM con dos factores ....292
4.3. Modelo APM con factores múltiples ....295
5. Modelos de equilibrio APM y CAPM: una síntesis ....296
Bibliografía ....298

15. Teoría de valoración de opciones ....299

1. Introducción ....299
2. Características de los contratos de opción ....300
3. Estrategias de inversión ....306
4. Factores fundamentales en la valoración de contratos de opción ....311
4.1. Determinantes del valor de una opción ....311
4.2. Relación entre los valores de las opciones de compra y venta ....314
5. Modelos de valoración de opciones ....316
5.1. El modelo binomial para la valoración de opciones ....317
5.2. El modelo de Black y Scholes ....322
6. Ratios característicos de los títulos de opción ....325
7. Utilidad de los modelos de valoración de opciones para la teoría financiera de la empresa ....326
7.1. Valoración de acciones y otros pasivos empresariales ....327
7.2. Valoración de proyectos de inversión ....331
7. Conclusiones para la valoración de títulos. Relación CAPM y OPM ....333
Bibliografía ....334

PARTE V
DIMENSIÓN FINANCIERA DE LA ESTRUCTURA EMPRESARIAL

16. Decisiones financieras y estrategia empresarial ....339

1. Introducción ....339
2. La interdependencia de las decisiones de inversión y financiación ....339
3. Dimensión financiera de la empresa ....341
3.1. El concepto de creación de valor ....341
3.2. Valoración de los títulos de la empresa. Indicadores del valor de la empresa para los accionistas ....344
3.3. Estimación del ratio q a partir del modelo de la curva de valor ....347
4. Disponibilidad de fondos, políticas financieras y crecimiento empresarial ....348
5. El crecimiento financieramente sostenible ....350
5.1. Descomposición del crecimiento sostenible ....351
6. Diagnóstico del crecimiento ....352
7. La financiación bursátil del crecimiento empresarial ....354
8. Conclusiones ....356
Bibliografía ....357

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