Portada Finanzas corporativas

Parte I
Perspectiva general ....1

1. Introducción a las finanzas corporativas ....2
2. Estados financieros y flujo de efectivo ....22
Apéndice 2A. Análisis de los estados financieros ....35
Apéndice 2B. Tasas fiscales federales en Estados Unidos ....43
3. Planeación financiera y crecimiento ....45

Parte II
Valor y presupuesto de capital ....59

4. Valor presente neto ....60
Apéndice 4A. Valor presente neto: los principios básicos de las finanzas ....94
5. Valuación de bonos y acciones ....106
Apéndice 5A. La estructura de los plazos de las tasas de interés, tasas al contado y del rendimiento al vencimiento ....134
6. Algunas reglas de inversión alternativas ....145
7. Valor presente neto y presupuesto de capital l ....79
Apéndice 7A. Depreciación ....210
8. Análisis del riesgo, opciones reales y presupuesto de capital ....212

Parte III
Riesgo ....235

9. Teoría del mercado de capitales: panorama general ....236
Apéndice 9A. La prima histórica de riesgo del mercado a muy largo plazo ....256
10. Rendimiento y riesgo: el modelo de asignación de precios de equilibrio (CAPM) ....257
Apéndice 10A. ¿Ha muerto beta? ....297
11. Una perspectiva alternativa del riesgo y el rendimiento: La teoría de la asignación del precio de arbitraje ....299
12 Riesgo, costo de capital y presupuesto de capital ....321
Apéndice 12A. Valor económico agregado y la medición del desempeño financiero ....346

Parte IV
Estructura de capital y política de dividendos ....351

13. Decisiones corporativas financieras y los mercados de capitales eficientes ....353
14. Financiamiento a largo plazo: un preámbulo ....389
15. Estructura de capital: conceptos básicos ....408
16. Estructura del capital: restricciones al uso de la deuda ....441
Apéndice 16A. Algunas fórmulas útiles de la estructura financiera ....484
Apéndice 16B. El modelo de Miller y el impuesto progresivo sobre el ingreso ....484
17. La valuación y el presupuesto de capital en la empresa apalancada ....489
Apéndice 17A. Cómo usar el método del valor presente ajustado para valuar adquisiciones empresariales apalancadas ....510
18. Dividendos y otros pagos ....515
Apéndice 18A. Dividendos sobre acciones y particiones de acciones ....550

Parte V
Financiamiento a largo plazo

19. Emisiones públicas de valores ....556
20. Deuda a largo plazo ....587
21. Arrendamiento ....612
Apéndice 21A. Enfoque al arrendamiento del valor presente ajustado (VPA) ....635

Parte VI
Opciones, contratos de futuros y finanzas corporativas ....637

22. Opciones y finanzas corporativas: conceptos básicos ....638
23. Opciones y finanzas corporativas: extensiones y aplicaciones ....677
24. Warrants y convertibles ....699
25. Derivados y cobertura de riesgos ....719

Parte VII
Financiamiento a corto plazo ....753

26. Financiamiento y planeación a corto plazo ....754
27. Administración del efectivo ....777
Apéndice 27A. Acciones preferentes de tasa ajustable, acciones preferentes de tasa tipo subasta y certificados de depósito sujetos a tasa flotante ....799
28. Administración del crédito ....804

Parte VIII
Temas especiales ....821

29. Fusiones y adquisiciones ....822
30. Quiebra financiera ....857
Apéndice 30A. Predicción de la bancarrota corporativa: el modelo del marcador Z ....873
31. Finanzas corporativas internacionales ....875

Apéndice A. Tablas matemáticas ....899
Apéndice B. Solución a problemas seleccionados de final de capítulo ....915
Glosario ....918
Índice de nombres ....935
Índice analítico ....939

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Prefacio viii

Parte I
Perspectiva general ....1

Capítulo ....1
Introducción a las finanzas corporativas ....2

Resumen ejecutivo ....2
1.1 ¿Qué son las finanzas corporativas? ....3
Modelo del balance general de la empresa ....3
Estructura del capital ....4
El administrador financiero ....5
1.2 Los instrumentos corporativos como derechos contingentes sobre el valor total de la empresa ....9
1.3 Empresa corporativa ....10
Persona física ....10
Sociedad ....10
Corporación ....11
Caso de estudio: La decisión de convertirse en corporación: el caso de PLN International, Inc.....12
1.4 Metas de la empresa corporativa ....14
Los costos de agencia y el enfoque del conjunto de contratos ....14
Metas administrativas ....15
Separación de la propiedad y control ....15
¿Los accionistas controlan la conducta de la administración? ....16
1.5 Mercados financieros ....17
Mercado primario: emisiones nuevas ....17
Mercados secundarios ....18
Transacción en la bolsa de acciones inscritas ....18
Inscripción en la bolsa ....19
1.6 Resumen del capítulo ....19

Capítulo ....2
Estudios financieros y flujos de efectivo ....22

Resumen ejecutivo ....22
2.1 Balance general ....22
Liquidez contable ....23
Deuda contra capital contable ....24
Valor contra costo ....24
2.2 Estado de resultados ....25
Principios de contabilidad generalmente aceptados ....26
Partidas que no representan salida de efectivo ....26
Tiempo y costos ....26
2.3 Capital de trabajo neto ....27
2.4 Flujo de efectivo financiero ....27
2.5 Estado de flujos de efectivo ....30
Flujo de efectivo de las actividades operativas ....30
Flujo de efectivo de las actividades de inversión ....31
Flujo de efectivo de las actividades de financiamiento ....31
2.6 Resumen y conclusiones ....32
Apéndice 2A. Análisis de los estados financieros ....35
Apéndice 2B. Tasas fiscales federales en Estados Unidos ....43

Capítulo ....3
Planeación financiera y crecimiento ....45

Resumen ejecutivo ....45
3.1 ¿Qué es la planeación financiera? ....45
3.2 Un modelo de planeación financiera: los ingredientes ....46
3.3 Método de porcentaje de ventas ....48
Estado de resultados ....49
Balance general ....50
3.4 ¿Qué determina el crecimiento? ....52
3.5 Algunas advertencias sobre los modelos planeación financiera ....55
3.6 Resumen y conclusiones ....56

Parte II
Valor y presupuesto de capital ....59

Capítulo ....4
Valor presente neto ....60

Resumen ejecutivo ....60
4.1 Caso de un periodo ....60
4.2 Caso de múltiples periodos ....63
Valor futuro y composición ....63
El poder de la composición: una digresión ....67
Valor presente y descuento ....68
Fórmula algebraica ....71
4.3 Periodos de composición ....72
Distinción entre tasa de interés anual establecida o estipulada y tasa de interés anual efectiva ....73
Composición a más de un año ....73
Composición continua (nivel avanzado) ....74
4.4 Simplificaciones ....75
Perpetuidad ....75
Perpetuidad creciente ....77
Anualidad ....79
Anualidad creciente ....83
Caso de estudio: La decisión de convertir el valor de un premio de lotería: el caso de Singer Asset Finance Company ....85
4.5 ¿Cuánto vale una empresa? ....86
4.6 Resumen y conclusiones ....87
Apéndice 4A. Valor presente neto: los principios básicos de las finanzas ....94

Capítulo ....5
Valuación de bonos y acciones ....106

Resumen ejecutivo ....106
5.1 Definición y ejemplo de un bono ....106
5.2 Cómo valuar bonos ....106
Bonos de descuento puro ....106
Bonos con cupón constante ....107
Bonos consols ....109
5.3 Conceptos relacionados con los bonos ....110
Tasas de interés y precios de los bonos ....110
Rendimiento al vencimiento ....110
Informes del mercado de bonos ....111
5.4 Valor presente de las acciones comunes ....112
Dividendos contra ganancias de capital ....112
Valuación de los diferentes tipos de acciones ....113
5.5 Estimaciones de parámetros en el modelo de descuento de dividendos ....116
¿De dónde viene g? ....116
¿De dónde viene r? ....118
Un saludable sentido de escepticismo ....119
5.6 Oportunidades de crecimiento ....119
Crecimiento de utilidades y dividendos contra oportunidades de crecimiento ....121
Dividendos o utilidades: ¿cuál descontar? ....122
La empresa sin dividendos ....122
5.7 Modelo de crecimiento de dividendos y modelo VPNOC (Nivel avanzado) ....123
Modelo de crecimiento de dividendos ....123
Modelo VPNOC ....123
Síntesis ....125
5.8 Razón precio-utilidad ....125
5.9 Informes del mercado de valores ....127
5.10 Resumen y conclusiones ....128
Apéndice 5A. La estructura de los plazos de las tasas de interés, tasas al contado y del rendimiento al vencimiento ....134

Capítulo ....6
Algunas reglas de inversión alternativas ....145

Resumen ejecutivo ....145
6.1 ¿Por qué se usa el valor presente neto? ....145
6.2 Regla del periodo de recuperación ....147
Definición de la regla ....147
Problemas con el método del periodo de recuperación ....148
Perspectiva administrativa ....149
Resumen de la regla del periodo de recuperación ....149
6.3 El método del periodo de recuperación descontado ....150
6.4 Método del rendimiento contable promedio ....150
Definición de la regla ....150
Análisis del modelo del rendimiento contable promedio ....152
6.5 Tasa interna de retorno ....152
6.6 Problemas en el enfoque de la TIR ....155
Definición de los proyectos independientes y mutuamente excluyentes ....155
Dos problemas generales que afectan tanto a los proyectos independientes como a los mutuamente excluyentes ....155
Problemas específicos de los proyectos mutuamente excluyentes ....159
Cualidades rescatables de la TIR ....164
Una prueba ....164
6.7 Índice de rentabilidad ....165
Cálculo del índice de rentabilidad ....165
6.8 La práctica del presupuesto de capital ....167
6.9 Resumen y conclusiones ....169

Capitulo ....7
Valor presente neto y presupuesto de capital ....179

Resumen ejecutivo ....179
7.1 Flujos de efectivo incrementales ....179
Flujos de efectivo, no utilidad contable ....179
Costos hundidos ....179
Costos de oportunidad ....180
Efectos colaterales ....180
Costos asignados ....180
7.2 Baldwin Company: un ejemplo ....181
Análisis del proyecto ....182
¿Cuál conjunto de libros? ....185
Una observación sobre el capital de trabajo ....186
Gasto en intereses ....187
7.3 El Boeing 777: un ejemplo real ....187
7.4 Inflación y presupuesto de capital ....190
Tasas de interés e inflación ....190
Flujo de efectivo e inflación ....192
Descuentos: ¿nominales o reales? ....192
7.5 Inversiones con vidas desiguales: el método del costo anual equivalente ....194
La decisión general de reemplazar (nivel avanzado) ....196
7.6 Resumen y conclusiones ....198
Minicasos: Goodweek Tires, Inc. ....207
I.Q., Inc. ....208
Los puestos de hot dogs Jimmy's ....209
Apéndice 7A. Depreciación ....210

Capítulo ....8
Análisis del riesgo, opciones reales y presupuesto de capital ....212

Resumen ejecutivo ....212
8.1 Árboles de decisión ....212
8.2 Análisis de sensibilidad, análisis de escenario y análisis del punto de equilibrio ....214
Análisis de sensibilidad y de escenario ....215
Análisis de punto de equilibrio ....217
8.3 Simulación Monte Carlo ....220
8.4 Opciones reales ....224
La opción de expansión ....224
La opción de abandono ....225
Opciones de aplazamiento ....227
8.5 Resumen y conclusiones ....228

Parte III
Riesgo ....235

Capitulo ....9
Teoría del mercado de capitales: panorama general ....236

Resumen ejecutivo ....236
9. 1 Rendimientos ....237
Rendimientos en efectivo ....237
Rendimientos porcentuales ....238
9.2 Rendimientos a partir del periodo de tenencia ....241
9.3 Estadísticas de los rendimientos ....244
9.4 Rendimientos promedio de las acciones y rendimientos libres de riesgo ....247
9.5 Estadísticas del riesgo ....249
Varianza ....249
La distribución normal y sus implicaciones sobre la desviación estándar ....250
9.6 Resumen y conclusiones ....251
Apéndice 9A. La prima histórica de riesgo del mercado a muy largo plazo ....256

Capitulo ....10
Rendimiento y riesgo: el modelo de asignación de precios de equilibrio (CAPM) ....257

Resumen ejecutivo ....257
10.1 Instrumentos individuales ....257
10.2 Rendimiento esperado, varianza y covarianza ....258
Rendimiento esperado y varianza ....258
Covarianza y correlación ....260
10.3 El rendimiento y el riesgo de los portafolios ....263
El ejemplo de Supertech y Slowpoke ....263
El rendimiento esperado sobre un portafolios ....263
Varianza y desviación estándar de un portafolios ....264
10.4 El conjunto eficiente con dos activos ....267
10.5 El conjunto eficiente de diversos instrumentos ....272
Varianza y desviación estándar en un portafolios con muchos activos ....273
10.6 Diversificación: un ejemplo ....274
El riesgo y el inversionista sensible ....277
10.7 Solicitud y concesión de préstamos sin riesgo ....278
El portafolios óptimo ....280
10.8 Equilibrio del mercado ....281
Definición del portafolios de equilibrio del mercado ....281
Definición de riesgo cuando los inversionistas tienen el portafolios de mercado ....282
La fórmula de beta ....284
Una prueba ....285
10.9 La relación entre el riesgo y el rendimiento esperado (CAPM) ....286
El rendimiento esperado del mercado ....286
El rendimiento esperado de un instrumento individual ....286
10.10 Resumen y conclusiones ....289
Apéndice 10A. ¿Ha muerto beta? ....297

Capítulo ....11
Una perspectiva alternativa del riesgo y del rendimiento: La teoría de la asignación del precio de arbitraje ....299

Resumen ejecutivo ....299
11.1 Modelos de factores: anuncios, utilidades inesperadas y rendimientos esperados ....300
11.2 Riesgo sistemático y no sistemático ....301
11.3 Riesgo sistemático y betas ....302
11.4 Modelos de factores y portafolios ....305
Portafolios y diversificación ....308
11.5 Betas y rendimientos esperados ....310
Una relación lineal ....310
Portafolios de mercado y factor individual ....311
11.6 Modelo de asignación del precio de equilibrio y teoría de la asignación del precio por arbitraje ....312
Diferencias pedagógicas ....312
Diferencias en su aplicación ....313
11.7 Enfoques empíricos para la asignación de precios de los activos ....314
Modelos empíricos ....314
Portafolios tipo ....315
11.8 Resumen y conclusiones ....316

Capítulo ....12
Riesgo, costo de capital y presupuesto de capital ....321

Resumen ejecutivo ....321
12. 1 Costo del capital accionario ....321
12.2 Estimación de beta ....324
Betas reales ....326
Estabilidad de beta ....326
Uso de la beta de una industria ....328
12.3 Determinantes de la beta ....329
Condición cíclica de los ingresos ....329
Apalancamiento operativo ....330
Apalancamiento financiero y la beta ....332
12.4 Extensiones del modelo básico ....333
La empresa versus el proyecto: vive la différence ....333
Costo del capital con deuda ....334
12.5 Estimación del costo de capital de Internacional Paper ....337
Costo del capital accionario y de la deuda ....337
Determinación de l r CPPC ....337
12.6 Reducción del costo del capital ....338
¿Qué es la liquidez? ....338
Liquidez, rendimientos esperados y costo del capital ....339
La liquidez y la selección adversa ....339
Qué puede hacer la corporación ....340
12.7 Resumen y conclusiones ....341
Minicaso: AlliedProducts ....345
Apéndice 12A. Valor económico agregado y la medición del desempeño financiero ....346

Parte IV
Estructura de capital y política de dividendos ....351

Capítulo ....13
Decisiones corporativas financieras y los mercados de capitales eficientes ....353

Resumen ejecutivo ....353
13.1 ¿Las decisiones financieras pueden crear valor? ....353
13.2 Una descripción de los mercados de capitales eficientes ....355
Fundamentos de la eficiencia del mercado ....356
13.3 Los diferentes tipos de eficiencia ....359
Forma débil ....359
Las formas semifuerte y fuerte ....359
Algunas ideas erróneas comunes sobre la hipótesis del mercado eficiente ....361
13.4 La evidencia ....362
Forma débil ....363
Forma semifuerte ....365
Forma fuerte ....368
13.5 El reto a la conducta de la eficiencia del mercado ....368
13.6 Retos empíricos de la eficiencia del mercado ....370
13.7 Repaso de las diferencias ....375
Representatividad ....375
Conservadurismo ....375
13.8 Implicaciones para las finanzas corporativas ....376
1. Elecciones contables, financieras y la eficiencia del mercado ....376
2. La decisión sobre la periodicidad ....378
3. La especulación y los mercados eficientes ....380
4. La información en los precios del mercado ....382
13.9 Resumen y conclusiones ....383

Capítulo ....14
Financiamiento a largo plazo: un preámbulo ....389

Resumen ejecutivo ....389
14.1 Acciones comunes ....389
Acciones a la par y no a la par ....389
Acciones comunes emitidas versus autorizadas ....390
Excedente de capital ....390
Utilidades retenidas ....390
Valor de mercado, valor en libros y valor de reemplazo ....391
Derechos de los tenedores de acciones ....392
Dividendos ....393
Clases de acciones ....393
14.2 Deuda corporativa a largo plazo: conceptos básicos ....394
Intereses versus dividendos ....394
¿Es deuda o capital? ....395
Características básicas de la deuda a largo plazo ....395
Diferentes tipos de deuda ....395
Reembolso ....396
Condición prioritaria ....396
Garantía ....396
Contratos bilaterales ....396
14.3 Acciones preferentes ....397
Valor fijo ....397
Dividendos acumulables y no acumulables ....398
¿Las acciones preferentes realmente son deuda! ....398
Las acciones preferentes: un rompecabezas ....399
14.4 Patrones del financiamiento ....400
14.5 Tendencias recientes de la estructura de capital ....403
¿Qué es mejor, el valor en libros o el valor de mercado? ....405
14.6 Resumen y conclusiones ....405

Capitulo ....15
Estructura de capital: conceptos básicos ....408

Resumen ejecutivo ....408
15.1 La cuestión de la estructura de capital y la teoría del pay ....408
15.2 Maximizar el valor de la empresa versus maximizar los intereses de los accionistas ....409
15.3 Apalancamiento financiero y valor de la empresa: un ejemplo ....411
El apalancamiento y los rendimientos para los accionistas ....411
Elegir entre deuda y capital ....412
Una suposición clave ....415
15.4 Modigliani y Miller: Proposición II (sin impuestos) ....416
El riesgo de los tenedores de capital aumenta con el apalancamiento ....416
Proposición II: el rendimiento requerido para los tenedores de capital aumenta con el apalancamiento ....417
Un ejemplo para ilustrar las proposiciones I y II ....419
MM: una interpretación ....423
15.5 Impuestos ....425
Una percepción inmediata ....425
Una laguna en el código fiscal ....426
Valor presente de la protección fiscal ....427
Valor de la empresa apalancada ....427
El rendimiento esperado y el apalancamiento ante los impuestos corporativos ....429
El costo promedio ponderado del capital, r CPPC¹ y los impuestos corporativos ....431
El precio de las acciones y el apalancamiento ante los impuestos corporativos ....431
15.6 Resumen y conclusiones ....434

Capitulo ....16
Estructura del capital: restricciones al uso de la deuda ....441

Resumen ejecutivo ....441
16.1 Costos de la quiebra financiera ....441
¿Riesgo de bancarrota o costo de la bancarrota? ....441
16.2 Descripción de los costos de la quiebra financiera ....444
Costos directos de la quiebra financiera: costos legales y administrativos de la liquidación o la
Reorganización ....444
Costos indirectos de la quiebra financiera ....445
Costos de agencia ....447
16.3 ¿Es posible reducir los costos de la deuda? ....449
Cláusulas de protección ....450
Consolidación de la deuda ....451
16.4 Integración de los efectos fiscales y los costos de la quiebra financiera ....451
Y volvemos al pay ....453
16.5 Señalización ....455
16.6 Evasivas laborales, gratificaciones y malas inversiones: una nota sobre los costos de agencia del capital ....457
Efectos de los costos de agencia sobre los financiamientos por capital y por deuda-capital ....459
Flujo de efectivo libre ....459
16.7 Teoría del orden jerárquico ....460
Las reglas del orden jerárquico ....461
Implicaciones ....462
16.8 El crecimiento y la razón de deuda a capital ....463
Ausencia de crecimiento ....464
Crecimiento ....464
16.9 Impuestos personales ....466
El modelo de Millar ....468
16.10 Cómo establecen las empresas su estructura de capital ....471
16.11 Resumen y conclusiones ....475
Apéndice 16A. Algunas fórmulas útiles de la estructura financiera ....484
Apéndice 16B. EI modelo de Miller y el impuesto progresivo sobre el ingreso ....484

Capítulo ....17
La valuación y el presupuesto de capital en la empresa apalancada ....489

Resumen ejecutivo ....489
17. 1 Enfoque del valor presente ajustado ....489
17.2 Enfoque del flujo a capital ....491
Paso 1: Calcular el flujo de efectivo apalancado (FEA) ....491
Paso 2: Calcular rs ....492
Paso 3: Valuación ....492
17.3 Método del costo promedio ponderado del capital ....493
17.4 Una comparación de los métodos del VPA, FAC y CPPC ....494
Una pauta a seguir ....495
17.5 Presupuesto de capital cuando se tiene que calcular la tasa de descuento ....497
17.6 Ejemplo de VPA ....499
Valor sólo de capital ....499
Efectos adicionales de la deuda ....499
17.7 Beta y apalancamiento ....502
El proyecto no es de mejoramiento a escala ....504
17.8 Resumen y conclusiones ....505
Apéndice 17A. Cómo usar el método del valor presente ajustado para valuar adquisiciones empresariales apalancadas ....510

Capitulo ....18
Dividendos y otros pagos ....515

Resumen ejecutivo ....515
18.1 Diferentes clases de dividendos ....515
18.2 Método estándar para el pago de dividendos en efectivo ....516
18.3 Caso de referencia: un ejemplo de lo irrelevante de la política de dividendos ....518
Política actual: los dividendos se igualan con el flujo de efectivo ....518
Política alternativa: el dividendo inicial es mayor que el flujo de efectivo ....518
Propuesta de indiferencia ....519
Dividendos caseros ....519
Una prueba ....522
Los dividendos y la política de inversión ....522
18.4 Recompra de acciones ....523
Dividendos versus recompra: un ejemplo conceptual ....524
Dividendos versus recompra: aspectos de la realidad ....525
18.5 Impuestos personales, costos de emisión y dividendos ....527
Empresas que no tienen suficiente efectivo para pagar un dividendo ....527
Empresas con suficiente efectivo para pagar un dividendo ....528
Resumen de los impuestos personales ....530
18.6 Factores reales que favorecen las políticas de altos dividendos ....531
Deseo de ingresos comentes ....531
Ambiente financiero ....532
Costos de agencia ....533
Contenido informativo y señalización de los dividendos ....534
18.7 El efecto clientela: ¿una solución a los factores de la realidad? ....536
18.8 Lo que sabemos y no sabemos sobre la política de dividendos ....538
Los dividendos corporativos son cuantiosos ....538
Menos compañías pagan dividendos ....539
Las corporaciones suavizan los dividendos ....540
Los pagos de dividendos transmiten información al mercado ....541
Una política de pago de dividendos sensata ....542
Caso de estudio: Cómo las empresas toman la decisión de pagar dividendos: El caso de Apple Computer ....543
18.9 Resumen y conclusiones ....546
Apéndice 18A. Dividendos sobre acciones y particiones de acciones ....550

Parte V
Financiamiento a largo plazo ....555

Capítulo ....19
Emisiones públicas de valor ....556

Resumen ejecutivo ....556
19.1 La emisión pública ....556
Procedimiento básico de una nueva emisión ....556
19.2 Métodos alternativos de emisión ....557
19.3 La oferta de efectivo ....560
Bancos de inversión ....562
El precio de oferta ....563
Subvaluación: una posible explicación ....564
19.4 El anuncio de nuevas inversiones y el valor de la empresa ....567
19.5 Costo de las nuevas emisiones ....567
19.6 Derechos ....570
Mecanismo de una oferta de derechos ....570
Precio de suscripción ....571
Número de derechos que se necesitan para comprar una acción ....571
Efectos de la oferta de derechos sobre el precio de las acciones ....572
Efectos sobre los accionistas ....573
Acuerdos de suscripción ....574
19.7 El laberinto de los derechos ....574
19.8 Registro de estante ....576
19.9 Mercado de capital privado ....577
Colocación privada ....577
Empresa de capital privado ....578
Proveedores de capital de riesgo ....579
Etapas del financiamiento ....580
Caso de estudio: La decisión de realizar una oferta pública inicial (OPI): el caso de Medstone Internacional ....581
19.10 Resumen y conclusiones ....583

Capitulo ....20
Deuda a largo plazo ....587

Resumen ejecutivo ....587
20. 1 Deuda a largo plazo: un repaso ....587
20.2 Emisión pública de bonos ....588
Los términos básicos ....589
Garantía ....590
Cláusulas de protección ....591
Los fondos de amortización ....591
La cláusula de opción de compra ....592
20.3 Devolución de bonos ....592
¿Deben las empresas emitir bonos recomprables? ....593
Ejercer la opción de compra de los bonos: ¿cuándo tiene sentido? ....596
20.4 Calificaciones de bonos ....596
Bonos chatarra ....598
20.5 Algunos diferentes tipos de bonos ....603
Bonos de tasa flotante ....603
Bonos de descuento profundo ....604
Bonos sobre el ingreso ....605
20.6 Comparación entre colocación directa y emisiones públicas ....606
20.7 Préstamos bancarios sindicados a largo plazo ....606
20.8 Resumen y conclusiones ....608

Capítulo ....21
Arrendamiento ....612

Resumen ejecutivo ....612
21.1 Tipos de arrendamiento ....612
Conceptos básicos ....612
Arrendamientos operativos ....613
Arrendamientos financieros ....614
21.2 Contabilidad y arrendamiento ....615
21.3 Los impuestos, el Internal Revenue Service (fisco) y los arrendamientos ....616
21.4 Flujos de efectivo del arrendamiento ....617
21.5 Revisión del descuento y de la capacidad de endeudamiento con impuestos corporativos ....619
Valor presente de los flujos de efectivo libres de riesgo ....619
Nivel óptimo de deuda y flujos de efectivo libres de riesgo (nivel avanzado) ....620
21.6 Análisis del valor presente neto en la decisión de arrendamiento versus compra ....621
Tasa de descuento ....621
21.7 Desplazamiento de deuda y valuación del arrendamiento ....622
El concepto básico del desplazamiento de deuda (nivel avanzado) ....622
Nivel óptimo de deuda en el ejemplo de Somos (nivel avanzado) ....623
21.8 ¿Conviene el arrendamiento?: el caso básico ....625
21.9 Razones del arrendamiento ....627
Buenas razones para arrendar ....627
Malas razones para arrendar ....630
21.10 Algunas preguntas no contestadas ....630
¿Son complementarios los usos del arrendamiento y los de la deuda? ....631
¿Por qué tanto fabricantes como terceras partes arrendadoras ofrecen arrendamientos? ....631
¿Por qué ciertos activos se arriendan más que otros? ....631
21.11 Resumen y conclusiones ....631
Apéndice 21A. Enfoque al arrendamiento del valor presente ajustado (VPA) ....635

Parte VI
Opciones, contratos de futuros y finanzas corporativas ....637

Capitulo ....22
Opciones y finanzas corporativas: conceptos básicos ....638

Resumen ejecutivo ....638
22.1 Opciones ....638
22.2 Opciones de compra ....639
El valor de una opción de vencimiento de compra en la fecha ....639
22.3 Opciones de venta ....640
Valor de una opción de venta en la fecha de vencimiento ....640
22.4 Venta de opciones ....642
22.5 Lectura de The Wall Street Journal ....643
22.6 Combinaciones de opciones ....644
22.7 Valuación de opciones ....647
Delimitación del valor de una opción de compra ....647
Factores que determinan los valores de la opción de compra ....647
Breve análisis de los factores que determinan los valores de la opción de venta ....651
22.8 Fórmula de fijación de precios de las opciones ....652
Modelo de opción de dos periodos ....652
Modelo Black-Scholes ....655
22.9 Acciones y bonos como opciones ....659
La empresa expresada en términos de opciones de compra ....660
La empresa expresada en términos de opciones de venta ....661
Una resolución de las dos perspectivas ....662
Una nota sobre las garantías del préstamo ....664
22.10 Política de estructura de capital y opciones ....665
Selección de proyectos de riesgo alto ....665
22.11 Fusiones y opciones ....666
22.12. Inversión en proyectos reales y opciones ....668
22.13 Resumen y conclusiones ....670

Capítulo ....23
Opciones i financias corporativas: extesiones y aplicaciones ....677

Resumen ejecutivo ....677
23.1 Opciones ejecutivas sobre acciones ....677
¿Por qué opciones? ....677
23.2 Valuación de la compensación a ejecutivos ....679
Valuación de una puesta en marcha ....681
23.3 Más sobre el modelo binomial ....684
Petróleo para calefacción ....685
Decisiones sobre cierre y reapertura ....691
Valuación de una mina de oro ....691
23.4 Decisiones sobre abandono y apertura ....692
Valuación sólo de la mina de oro ....693
23.5 Resumen y conclusiones ....697

Capitulo ....24
Warrants y convertibles ....699

Resumen ejecutivo ....699
24.1 Warrants ....699
24.2 La diferencia entre warrants y opciones de compra ....701
¿De qué forma puede perjudicar la compañía a los tenedores de warrants? ....703
24.3 Asignación de precios de los warrants y el modelo de Black-Scholes (avanzado) ....703
24.4 Bonos convertibles ....705
24.5 El valor de los bonos convertibles ....706
Valor de bono simple ....706
Valor de conversión ....706
Valor de la opción ....707
24.6 Motivos para la emisión de warrants y convertibles ....709
Deuda convertible contra deuda directa ....709
Deuda convertible contra acciones comunes ....709
La historia de la "comida gratuita" ....710
La historia de la "comida cara" ....711
Una reconciliación ....711
24.7 ¿Por qué se emiten warrants y convertibles? ....712
Acoplamiento de los flujos de caja ....712
Sinergia del riesgo ....712
Costos de agencia ....713
Capital no presupuestado ....713
24.8 Política de conversión ....714
24.9 Resumen y conclusiones ....715

Capítulo ....25
Derivados y cobertura de riesgos ....719

Resumen ejecutivo ....719
Derivados, cobertura y riesgo ....719
25.1 Contratos forward ....720
25.2 Contratos de futuros ....721
25.3 Cobertura ....726
Caso de estudio: La decisión de usar derivados: El caso de Metallgesellschaft ....728
25.4 Contratos de futuros con tasas de interés ....730
Asignación de precio de bonos de la Tesorería (Treasury Bonds) ....730
Asignación de precios de los contratos forward ....730
Contratos de futuros ....732
Cobertura en tasas de interés futuras ....732
25.5 Cobertura de duración ....737
El caso de los bonos de cupón cero ....737
El caso de dos bonos con el mismo vencimiento pero con cupones diferentes ....738
Duración ....739
Acoplamiento de los pasivos con los activos ....740
25.6 Contratos swaps ....743
Swaps sobre tasas de interés ....743
Swaps de divisas ....744
Instrumentos exóticos ....745
25.7 Uso actual de derivados ....746
25.8 Resumen y conclusiones ....747

Parte VII
Financiamiento a corto plazo ....753

Capítulo ....26
Financiamiento y planeación a corto plazo ....754

Resumen ejecutivo ....754
26.1 Seguimiento del efectivo y el capital de trabajo neto ....754
26.2 Definición del efectivo en términos de otros elementos ....756
Fuentes y usos del efectivo ....757
26.3 Ciclo operativo y ciclo de flujo de efectivo ....758
26.4 Algunos aspectos de la política financiera a corto plazo ....761
El importe de la inversión de la empresa en activos circulantes ....761
Políticas de financiamiento alternativas de los activos circulantes ....764
¿Cuál es mejor? ....766
26.5 Presupuesto de efectivo ....766
Flujo de salida de efectivo ....767
Saldo de efectivo ....768
26.6 Plan financiero a corto plazo ....768
Préstamos no garantizados ....768
Préstamos garantizados ....769
Otras fuentes ....769
26.7 Resumen y conclusiones ....770

Capítulo ....27
Administración del efectivo ....777

Resumen ejecutivo ....777
27.1 Motivos para mantener efectivo ....778
27.2 Determinación del saldo meta en efectivo ....778
Modelo Baumol ....779
El modelo Miller-Orr ....782
Otros factores que influyen en el saldo meta en efectivo ....784
27.3 Administración de la cobranza y el desembolso de efectivo ....785
Acelerar la cobranza ....788
Retraso de los desembolsos ....791
Flotación por desembolsos en circulación ("jugar el juego de la flotación") ....792
Cuentas de saldo cero (CSC) ....792
Giros bancarios ....793
Aspectos éticos y legales ....793
Internet: ¿eliminará la flotación? ....793
27.4 Inversión del efectivo ocioso ....794
Actividades de temporada o cíclicas ....794
Gastos planeados ....795
Diferentes tipos de instrumentos financieros del mercado de dinero ....796
27.5 Resumen y conclusiones ....797
Apéndice 27A. Acciones preferentes de tasa ajustable, acciones preferentes de tasa tipo subasta y certificados de depósito sujetos a tasa flotante ....799

Capitulo ....28
Administración del crédito ....804

Resumen ejecutivo ....804
28.1 Términos de la venta ....804
Periodo del crédito ....805
Descuentos en efectivo ....806
Instrumentos de crédito ....807
28.2 La decisión de otorgar crédito: riesgo e información ....808
Valor de la información nueva respecto del riesgo del crédito ....810
Ventas futuras ....811
28.3 Política de crédito óptima ....813
28.4 Análisis crediticio ....813
Información crediticia ....814
Calificación crediticia ....814
28.5 Política de cobranza ....814
Periodo promedio de cobranza ....814
Reporte de antigüedad ....815
Esfuerzo de cobranza ....816
Factoraje ....816
28.6 Cómo financiar el crédito comercial ....816
28.7 Resumen y conclusiones ....817

Parte VIII
Temas especiales ....821

Capitulo ....29
Fusiones y adquisiciones ....822

Resumen ejecutivo ....822
29.1 Las formas básicas de adquisición ....823
Fusión o consolidación ....823
Adquisición de acciones ....823
Adquisición por activos ....824
Un esquema de clasificación ....824
Una nota sobre las tomas de control ....824
29.2 Formas fiscales de las adquisiciones ....825
29.3 Contabilidad de las adquisiciones ....827
El método de compra ....827
29.4 Determinar la sinergia de una adquisición ....828
29.5 Fuente de sinergia de las adquisiciones ....828
Mejoramiento del ingreso ....829
Reducción del costo ....829
Ganancias fiscales ....831
Costo del capital ....833
29.6 Cálculo del valor de una empresa después de una adquisición ....833
Evitar los errores ....834
29.7 El costo para los accionistas por la reducción de riesgo ....835
El caso base ....835
Una empresa tiene deuda ....836
¿Cómo pueden los accionistas reducir sus pérdidas a causa del efecto de coaseguramiento? ....837
29.8 Dos "malas" razones para las fusiones ....837
Crecimiento de utilidades ....837
Diversificación ....838
29.9 VPN de una fusión ....839
Efectivo ....839
Acciones comunes ....840
Efectivo contra acciones comunes ....841
29.10 Tácticas defensivas ....842
Cesión o venta de activos ....842
Escritura corporativa ....843
Acuerdos limitados de readquisición ....843
Autooferta directa con exclusión ....844
Privatización y compras apalancadas ....844
Otros mecanismos y términos propios de las tomas de control corporativas ....845
29.11 Cierta evidencia sobre las adquisiciones ....846
¿Se benefician los accionistas con las adquisiciones? ....846
El corto plazo ....846
El largo plazo ....847
Productividad real ....848
29.12 El keiretsu japonés ....849
29.13 Resumen y conclusiones ....850
Minicaso: La adquisición de Marathon Oil por parte de U.S. Steel ....855

Capítulo ....30
Quiebra financiera ....857

Resumen ejecutivo ....857
30. 1 ¿Qué son las quiebras financieras? ....857
30.2 ¿Qué sucede en un caso de quiebra financiera? ....859
30.3 Liquidación y reorganización por bancarrota ....861
Liquidación por bancarrota ....861
Reorganización por bancarrota ....863
30.4 Negociación privada o bancarrota: ¿qué es mejor? ....867
La empresa marginal ....867
Renuentes (holdouts) ....867
Complejidad ....868
Falta de información ....868
30.5 Bancarrota preempacada ....868
Caso de estudio: La decisión de registrar la petición de bancarrota: el caso de Revco ....869
30.6 Resumen y conclusiones ....871
Apéndice 30A. Predicción de la bancarrota corporativa: el modelo del marcador Z ....873

Capítulo ....31
Finanzas corporativas internacionales ....875

Resumen ejecutivo ....875
31.1 Terminología ....875
31.2 Mercados de divisas extranjeras y tipos de cambio ....877
Tipos de cambio ....878
Tipos de transacciones ....879
31.3 La ley de un solo precio y la paridad del poder adquisitivo ....879
31.4 Tasas de interés y tipos de cambio: paridad de la tasa de interés ....882
Inversión en dólares ....882
Inversión de francos suizos ....882
El descuento a plazo y las tasas al contado esperadas ....884
Riesgo de tipo de cambio ....884
¿Qué empresas se cubren ante el riesgo del tipo de cambio? ....885
31.5 Presupuesto de capital internacional ....886
Conversión de divisas extranjeras ....886
Flujos de efectivo no remitidos ....888
El costo de capital para las empresas internacionales ....889
31.6 Decisiones financieras internacionales ....891
Financiamiento a corto y mediano plazos ....891
Mercados internacionales de bonos ....892
31.7 Reporte de las operaciones extranjeras ....893
31.8 Resumen y conclusiones ....894

Apéndice A. Tablas matemáticas ....899
Apéndice B. Solución a problemas seleccionados de final de capítulo ....915
Glosario ....918
Índice de nombres ....935
Índice analítico ....939

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